《证券分析：原书第6版（经典畅销版）》读后感3500字

投资投机

投资和投机的区别：

1）选择债券选择股票

2）足额支付保证金交易

3）永久持有快速脱手

4）目的是获得稳定的收入目的是获得可观的利润

5）选择安全的证券选择有风险的证券

投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。

我们反对在投机行为中过度依赖分析，原因如下：

1）投机机制对投机者大为不利，从而抵消了分析研究所可能带来的好处。投机机制的劣势包括为交易者支付佣金和利息支出，以及买卖价差，手续费等等。最为重要的是，除非采用特定的交易技术，平均亏损总是要多出平均收益，这是一个先天趋势。而特定的交易技术又是与分析方法背道而驰的。

2）投资环境中的分析因素往往处于急剧的变化之中。因此我们曾提及的风险——证券的内在价值在市场价格向其回归之前就发生了变化——在投机的条件下的危害要比在投资条件下严重得多。

3）阻碍分析在投机中的成功的原因还在于，有些投机所涉及因素是不在证券分析的范围之内的。

所以，可以这样认为：在投机中，分析仅仅起到辅助的作用，而不是知道的作用。只有在孕期的作用相对不那么重要的领域，才有可能。 分析的和投资的观点在范围上大体是同一的。

（可分离的）认股权证/股票购买权证是一种可转让的，在一段时间里购买股票的权利，它包括如下条件：

1）股票种类

2）数量

3）价格

4）支付方式

5）享有权利的期限

6）反稀释协议

投机部分与投资部分相分离的好处——造成附认股权证证券的额这种在相对价格上具有领先优势的主要原因在于，它们的投机部分（认股权证本身）与投资部分（剔除认股权证的债券或优先股）可以完全分离。投机者总是在寻找以小博大的机会，而认股权证恰恰具有这种与众不同的特点。

证券分类

习惯分类法的弊端：

1）将优先股与普通股归于一类

2）认为债券是安全的

3）名称未能对证券加以准确描述

简单地说，标准形式所代表的权利和义务应如下所述：

1）债券：拥有在固定日期无条件收取固定利息和本金的权利；没有对资产或利润的进一步权利，并且在企业的管理方面没有发言权

2）优先股：享有在普通股分红以前按规定股息率分红的权利；当企业解散时，享有在普通股获得任何支付之前收回规定数额投资的优先权；在企业中没有表决权。

3）普通股：按比例享有企业超出债务和优先股之上的资产所有权、各项优先扣除之后的企业利润、选举董事会呈椭圆或其它事项的表决权

新的分类方法：

1）固定价值类证券：以优质债券或优先股为代表

a.优质普通债券和优先股

b.优质附权证券，但其权利价值过小，可以忽略不计

c.通过担保或优先权而占有优质高级证券地位的普通股

2）变动价值类高级证券，包括

a.安全性较高且有获利可能的证券，以优质可转换债券为代表

b.安全性不够高的证券，以劣质债券或优先股为代表

3）普通股类型的证券：以普通股为代表

选择固定价值类证券的4项原则：

1）证券的安全性不是以特定留置权或其他合同权利来衡量的，而是以证券发行人履行所有义务的能力及其支付能力来衡量的

2）对于这种能力的考察，应该更考虑到在萧条期时的情况，而不是繁荣期

3）非常高的利率并不能弥补安全性的不足（舍安全而取利益得不偿失）

4）挑选任何债券作为投资，都应该遵循排除性的原则，并且以法律规定的控制储蓄银行活动的具体量化指标来检验（必须采用明确的安全标准）

与传统的原则及方法相比，基于上述原则的债券挑选技术有显著的不同。这些原则并不是一种创新，而是对某些观点的承认和推广，这些观点正在被越来越多的精明的、经验丰富的投资者所采用。

企业财产的危险性：

1）当企业经营失败时，它的资产价值也随之萎缩

2）债券持有人的法定权利在行使过程中会遇到困难

3）清算时的拖延及其它不良影响

债券

收入债券：

1）利息支付有时完全是随心所欲的

2）收入债券从整体上说投资等级较低

3）收入债券的数量可能会增加

4）收入安全边际计算（收益覆盖率）应使用对优先股所使用的方法

担保债券（担保的价值完全取决于担保人的财务状况。如果担保人一无所有，那么担保本身也一文不值）：

1）担保证券的地位

2）担保的具体条款的重要性

3）连带担保和多重担保

4）担保证券的价值常被低估

5）租赁债务通常被忽视

6）这种债务的存在使分析复杂化

7）以分离的方法计算子公司的利息保障比率十分重要

有担保的不动产抵押贷款和抵押债券获得完美结果的必要条件：

1）抵押贷款发放的决定必须谨慎作出

2）担保公司规模较大，管理完善、独立于出售抵押贷款的机构，而且业务范围不局限于不动产

3）经济不处于剧烈波动期

优先股

优先股价格变化过程中可能出现的3个阶段：

1）证券的初始发行期，这时投资者以不受证券内在价值限制的、十足的投资性发行价格购买证券

2）证券缺乏投资品质的真相逐渐暴露，其价格也跌落到投机性水平。在这一时期，由于前面讨论过的原因，往往出现价格超跌的现象。

3）如果证券受到与炒作普通股同样的方法的操纵，这个价格阶段就会出现。在这种背景下，为了诱使参与投机的公众在膨胀的价位下购买证券，一些重要性质的怀疑的因素（例如累计股息的规模）受到可以的渲染

为了避免受到第3个价格阶段所持有的各种宣传的舞蹈，并为分析投机性高级证券提供一个总的指导思想，在此有一条“高级证券最高估价法则”：

一种高级证券的内在价值不可能超过占据了该高级证券的地位的普通股所可能具有的价值。

作为高品质优先股的资格：

1）必须达到对一种安全债券所规定的全部标准

2）它必须比这些最低标准多出一个额外的安全边际（抵消股息支付自主性的特征所带来的风险）

3）对投资企业所属行业的内在稳定性的要求高于债券投资

不应该将优先股完全排斥在投资性证券的大类之外，但是对其规定的如此严格的具体要求，势必使得能够完全达标的优先股数量相对较少。

高品质的优先股的出现是一种罕见的现象，它通常是成熟的优先股。购买不存在在先债券的优先股，要比购买存在在先债券的优先股更合适。因为后一类的股息更容易受到不利因素的影响。

有关投资的一个基本原则是：有限回报的证券的安全性，决不能主要依靠（企业）未来利润的扩张来加以保障。如果投资者相信这种扩张将会出现，他显然应该购买普通股来分享这些增加的利润；如果（这正是通常出现的情况）他不能十分肯定企业的未来繁荣，那么他就不该在没有资本增值这种补偿机会的情况下，（通过购买优先股）把资本置于可能招致的危险之中。

选择优先股进行投资的技巧：

1）更严格的要求（固定费用和优先股股息总和的比值越高越好）

2）不能仅仅因为长期债务的存在而否定优先股作为投资性证券的资格

3）建议采用完全扣除为基础的计算方法

4）如果债券的安全性刚刚达标，那么优先股就不可能是高品质的

普通股

由于普通股是投机性因素特别密集的领域，因此对这种证券的分析往往是没有定论和令人失望的。甚至可以这样说，只要这种分析得出了看似确定的结论，那么这种结论就可能存在误导的危险。 这里主要有3个原因：

1）普通股在我们的个人财务结构中具有根本的重要性，而且很多人对它报着狂热的兴趣

2）普通股的所有者和购买者通常迫不及待地对它的价值有一个真切的认识

3）尽管购买者的内在动机纯粹是一种冒险的贪婪，但是由于天性使然，人们总希望用堂而皇之的解释来掩盖着一丑陋的动机

普通股分析的主要用途：具有积极或科学价值的分析，只存在于对一些普通股特例的研究过程中。而对普通的普通股而言，这类分析要么必须看作是一种值得怀疑的帮助做出投机判断的工具，或者可以视为一种旨在对一些无法计算，但又必须计算的价值进行估计的很不准确的方法。

普通股分析的有效性受到2个变化的侵害：有形因素的不稳定性和无心因素的主导性。

普通股投资的3重标准：

1）适量的和准时的股息回报

2）稳定而充足的收益记录

3）足量的有形资产的保障

以上3个因素都可以作为用直接衡量或同类股票进行比较的方式仔细考察某一证券的标准。依据其他评判标准作出的购买决策将被视作一种投机，而投机决策的形成无需严密分析的支持。然而，由于这3个标准的数据在现实中无法甚至不可能获取到。所以现在对于普通股的投资只有一条原则：普通股的价值完全取决于它的未来收益。由这条定理可以引伸出以下一些推论：

1）股息率与股票价值的相关性很小

2）由于资产和盈利能力之间显然没有联系，因此资产价值的大小毫无意义

3）既往收益记录的意义仅仅在于，它们预示着未来收益状况可能出现的变化

之所以把注意力从股息、资产价值和收益因素全部转向了收益趋势因素——即未来收益的预期变化，这种观念转变原因主要有2个：

1）事实证明过去的收益记录是投资的可靠指标

2）未来所提供的利润机会具有抵挡不住的诱惑力

我们不能肯定过去的利润的趋势将在未来保持下去，根据趋势来判断未来的收益具有很大风险，从经济学角度，收益递减和竞争加剧法则最后将压平任何陡峭的增长曲线，从商业角度，商业周期潮起潮落，一些特殊的危险总是存在，收益曲线最为令人心动之时或许经济正面临崖峭。